但规模是否可观更为重要
Posted: Sat Feb 22, 2025 4:31 am
图表：14城二手房成交面积走高
资料来源：Wind，中金公司研究部
当前市场的预期也集中在压降实际融资成本和提振投资回报预期两个方面，尽管方向确定，。一方面，投资者预期央行或进一步降准降息，我们测算5年LPR进一步下调40-60bp可以解除融资成本和投资回报的倒挂，但是银行利差、人民币汇率等约束，会限制央行短期内可操作的实际空间和效果。
另一方面，投资者重点关注中央经济工作会议对明年财政政策力度的整体定调，不过具体数字需要等明年两会政府工作报吿公布。市场期待一般公共预算赤字率提升和消费刺激力度进一步加大，市场预期官方预算赤字率上调至 马其顿电话号码列表 3%以上，或能达到3.5-4%，加上人大常委会已经安排的2万亿元（3年6万亿元）[1]，广义财政支出新增规模约为3万亿元，而我们测算一次性需新增7-8万亿元财政支出才能解决上述问题。与此同时，高杠杆、利率和汇率的“现实约束”也可能意味着，虽然会有增量刺激，但要兑现过高的期待也可能比较困难，除非外部压力加大。
外部不确定性仍悬而未决。上周美国将136家中国企业纳入实体清单[2]，也令市场更为关注特朗普后续政策的时间节点与推进节奏。
1）时间上，特朗普1月20日就任后或快速推出部分通胀性政策，包括移民和关税，届时可以关注其政策优先级，2-3月国情咨文和新预算案将给出更清晰的财政支出削减方向。整体上，相比2016年，特朗普上台后政策推出速度或更快。不过，在当前通胀环境下，为了保证2026年中期选举前不至因为通胀而失去对国会的控制，增长政策（如减税）强于通胀政策（关税与移民）或是一个更恰当的策略。
资料来源：Wind，中金公司研究部
当前市场的预期也集中在压降实际融资成本和提振投资回报预期两个方面，尽管方向确定，。一方面，投资者预期央行或进一步降准降息，我们测算5年LPR进一步下调40-60bp可以解除融资成本和投资回报的倒挂，但是银行利差、人民币汇率等约束，会限制央行短期内可操作的实际空间和效果。
另一方面，投资者重点关注中央经济工作会议对明年财政政策力度的整体定调，不过具体数字需要等明年两会政府工作报吿公布。市场期待一般公共预算赤字率提升和消费刺激力度进一步加大，市场预期官方预算赤字率上调至 马其顿电话号码列表 3%以上，或能达到3.5-4%，加上人大常委会已经安排的2万亿元（3年6万亿元）[1]，广义财政支出新增规模约为3万亿元，而我们测算一次性需新增7-8万亿元财政支出才能解决上述问题。与此同时，高杠杆、利率和汇率的“现实约束”也可能意味着，虽然会有增量刺激，但要兑现过高的期待也可能比较困难，除非外部压力加大。
外部不确定性仍悬而未决。上周美国将136家中国企业纳入实体清单[2]，也令市场更为关注特朗普后续政策的时间节点与推进节奏。
1）时间上，特朗普1月20日就任后或快速推出部分通胀性政策，包括移民和关税，届时可以关注其政策优先级，2-3月国情咨文和新预算案将给出更清晰的财政支出削减方向。整体上，相比2016年，特朗普上台后政策推出速度或更快。不过，在当前通胀环境下，为了保证2026年中期选举前不至因为通胀而失去对国会的控制，增长政策（如减税）强于通胀政策（关税与移民）或是一个更恰当的策略。