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图 5 显示，尽管经历了重大冲击，尤其是在首次加息之后，通胀预期仍然基本稳定。问题不在于通胀是否会趋近于目标，而在于何时。这种可信度不是凭空而来的，而是来自于a）独立性，b）简单透明的目标（通胀目标），以及c）过去的果断行动。然而，各国央行也必须从“言论”转向“行动”。信誉是一种需要保留的资产，而不是一种可以加以利用的遗产。至于欧洲央行，我们的货币政策反应是有力且持久的：从2022年7月至2023年9月，我们将基准利率上调了450个基点。

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央行的行动巩固了过去的可信度和信号
正如 Bauer等人所展示的。 （2024）( Bauer (M.)、Pflueger (C.)、Sunderam (A.)，“对货币政策的看法”，季刊经济学，即将出版）在美国的情况下，以及如法国银行关于欧元区的工作图 6 所示（Barthélemy (J.)，“市场看到的货币政策反应性”，法国银行经济集团报告， 2024 年 7 月 8 日），市场对欧洲央行反应性的感知——在这里以同一期限内预期利率对预期通胀的时间变化敏感度来衡量——在长期内一直很高（大于 1）。这表明，市场预期中长期会出现积极的反应功能，而且在宽松时期（2022年中至2023年中）所有时间段内，这种敏感性都有所增加，表明这些行动增强了我们在抗击通胀方面的可信度。


沃尔克时期的经验教训是，对于一个信誉不完美的央行来说，实现通货紧缩是昂贵且耗时的。预期成本上升的企业可能会提高价格，预期价格上涨的工人可能会争取增加工资，从而导致通货膨胀的恶性循环，并使实际通货膨胀和预期通货膨胀之间产生很强的相关性。因此，信誉不完美的中央银行必须采取更有力、更迅速的反应。然而，由此产生的更高实际利率可能迅速导致失业率上升，但不会立即给价格稳定带来好处，例如降低长期通胀风险溢价。